来源：兴证固收研究

投资要点

如何理解当前转债定位

【资料图】

转债整体无论是从估值还是从价格来看，均接近2月的高点，与赛道股的情况类似。

估值结构上，低平价偏债品种显然更贵，小市值标的享受明显的溢价，大票内部分化。

从银行转债近期表现看市场逻辑

银行转债：纯债类跟随资金走强，内部久期分化，双低类被基本面偏弱扰动；中高价位中基本面更强的表现更优，但整体有补涨逻辑。

三峡EB和大秦的差异：其他非银行类大中盘低价品种整体表现一般，仅三峡EB2跟随正股走强，一方面是正股的避险功能，另一方面是其一期未赎回也有贡献。

转债市场的整体性资金是缺乏的，无法复制年初普涨的局面，存量资金沿着阻力最小的方向运动。

市场策略：经济预期扰动配置，重心在于认清“位置”和“节奏”

经济&；流动性：疫后正常化后刺激依然以存量政策落地为主，2022年Q3潜在经济动能趋弱；流动性宽松原因在需求不足。

海外：中短期美国经济依然偏强、通胀依然难以压制，预期震荡可能性增加；更长维度可能逐渐交易衰退逻辑。

权益：2022年4-6月的反弹，自上而下的逻辑来自于政策底的出现、经济的环比改善，那么经济趋弱，权益的驱动力将被削减，近期权益市场也反映出“缺增量资金”的现象。

风格：经济走弱预期下，把握各板块位置更重要。重点关注：1）逆周期方向；2）景气度边际改善方向；3）高景气方向需要更关注中小企业补涨机会。

风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

报告正文