古井贡酒近期发布了业绩快报，Q2实现收入37.28亿元，同比增长29.55%，归母净利润8.20亿元，同比增长45.32%，均大超市场预期。疫情古井品牌力强且应对积极，彰显龙头地位，虽古20增速略有放缓，但古5、古8等中档大单品接力。22H1合同负债34.3亿，环比减少12.6亿，同比增加12.1亿，Q2虽降但仍高于去年同期，全年目标完成有保障。22Q2归母净利率22.00%，同比增加2.39pct，我们认为古井已经进入势能向上的周期，业绩或加速释放。买入高业绩弹性阶段，双节动销或有催化，上调22-24年每股收益为5.90元、7.89元、10.42元，维持目标价至253元，对应23年32XPE，股价回调后出现布局良机，给予“强烈推荐”投资评级。

疫情下方显龙头地位，Q2收入、利润均大超预期。公司于7月29日披露业绩快报，预计2022H1年实现收入90.02亿元，同比增长28.46%，实现归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%，实现归母扣非净利润18.89亿元，同比增长41.15%。经计算，22Q2实现收入37.28亿元，同比增长29.55%，实现归母净利润8.20亿元，同比增长45.32%，实现归母扣非净利润7.99亿元，同比增长48.97%，均大超市场预期。疫情虽影响4-5月动销，但古井作为徽酒龙头，拥有较高的消费者自点率，渠道应对迅速且积极，动销端明显好于竞品，目前库存水平与往年同期接近。Q2虽古20增速略有放缓，但古5、古8等中档大单品接力，省内主要带价格产品均有较强的竞争优势。

预收款合理下降，仍大于去年同期。截止22H1末，合同负债34.3亿，环比减少12.6亿，同比增加12.1亿。公司一季度回款完成较好，但由于疫情爆发，公司一季度相对审慎，Q1合同负债环比大增27.5亿，较去年底+157%，Q2合同负债虽降，但仍高于去年同期，意味着上半年的收入真实保守的反应了企业的经营状况。展望全年，公司有较为充足的销售支撑，目标完成确定性强。

净利率提升明显，有望进入利润释放周期。22Q2归母净利率22.00%，同比增加2.39pct，扣非归母净利率21.44%，同比增加2.80pct，净利率提升明显，预计主要系费用率下降贡献。我们认为古井已经进入势能向上的周期，业绩或加速释放。从市场开拓来看，古井在河南、江苏、湖北等多个市场打造出10亿级别样板省份，消费氛围初步形成，市场开拓费用有望迎来拐点。从产品生命周期来看，古20已经在安徽及环安徽市场形成一定的消费氛围，成为600元价格带头部大单品，在白酒价格相对平稳的周期，有望强化自身价格带优势，且规模效应有望带来费用率的下降。

买入高业绩弹性阶段，双节动销或有催化，给予“强烈推荐”投资评级。市场普遍认为古井由于深度分销的渠道模式，费用率会长期维持高水平难以降低，但我们认为，渠道模式只决定了费用率横向水平的绝对高值，但纵向来看仍与自身经营周期相关，存在降低空间。展望中秋，安徽地区新兴产业发展强劲，带动中高档消费扩容，且疫情防控具备一定经验，消费恢复状况良好。复盘去年徽酒整体动销平淡，今年有望在低基数下实现旺销，且古井在省内全价格竞争优势持续强化，有望分享徽酒扩容红利，上调22-24年每股收益为5.90元、7.89元、10.42元，维持目标价至253元，对应23年32XPE，股价回调后出现布局良机，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：竞争加剧、省内疫情反复、产品升级不及预期等。