中国神华22Q1归母净利同比+63.3%。22Q1取得营业收入/归母净利839.02/189.57亿元,同比+24.1%/+63.3%,扣非净利186.2亿元,同比+60.7%,非经为非流动资产处置损益约3亿元(包含澳洲沃特马克项目土地处置收益1.99亿元及报废资产处置收益1.82亿元),Q1归母净利创单季盈利历史新高。

煤炭产量同比增长3.6%,长协基价上调带动年协售价同比+28%。Q1商品煤产量80.8百万吨,同比+3.6%,煤炭销售量1.06亿吨,同比-8.4%,主因公司主动削减外购煤量。Q1公司销售均价(不含税)624元/吨,同比+31.4%,其中年度长协销售均价516元/吨,同比+28.4%,月协均价787元/吨,同比+36.9%。自产煤单位成本150元/吨,同比+16.8%,主因人工成本(同比+30.5%)、外委剥离费(同比+21.4%)、煤矿生产设备购置增加导致折旧摊销(同比+13%)增加所致。煤炭板块毛利率35.5%,同比+11.6pct。

电价上调致盈利环比显著回升,外购煤量减少并未造成铁路运量明显下滑。电力:Q1公司发电量46.75十亿千瓦时,同比+25.7%,其中燃煤发电量45.3十亿千瓦时,同比+27.7%,主因火电装机增长。Q1公司综合售电价格0.411元/千瓦时,同比+21.6%,均售电成本0.372元/千瓦时,同比+21.7%,主因燃煤采购价格上涨。电力板块毛利率16%,同比-1.7pct。铁路:22年开始,公司计划减少外购煤量。22Q1公司自有铁路周转量72.7十亿吨公里,同比-1.5%,而外购煤量约2500万吨,同比-33%,公司减少外购煤量并未造成铁路运量明显下滑。22Q1铁路板块毛利率48.7%,同比-2.5pct。

煤炭产能核增落地,新能源转型稳步推进。4月末,公司神山露天煤矿(60核增至120万吨)、黄玉川煤矿(1000核增至1300万吨)、青龙寺煤矿(300核增至400万吨)生产能力核增获批复,合计核增产能460万吨,若满产可带动产量增长约1.5%。22年公司资本开支计划中,新能源业务涉及50亿元,主要用于矿区及铁路沿线、港口光伏发电项目以及未来新能源项目的投资储备,新能源转型稳步推进。

盈利预测与估值。我们认为,长协价格上调带动公司业绩中枢上移已从公司Q1业绩中明显体现,预计公司22~24年归母净利润有望达687/669/657亿元,对应EPS3.46/3.37/3.31元,参考可比煤炭及电力公司,并且公司持续高分红及高ESG水准应给予一定估值溢价,给予公司22年10~12xPE,合理价值区间34.59~41.51元,维持“优于大市”评级。

风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。

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