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事件:4月25日晚间,公司发布2023年一季报。

业绩短期承压,2023Q1净利润同比下降54.63％2023年一季度公司实现营业收入5.06亿元,同比下降21.41％;归母净利润0.44亿元,同比下降54.63％。业绩下降我们判断主要系1)主轴轴承出货量下降:受下游客户技术路径转变,公司双列圆锥主轴轴承出货量持续下降,而调心滚子主轴轴承生产设备尚未完全到位,单列圆锥主轴轴承仍处于小批量生产阶段,导致主轴轴承出货量整体下降;2)偏航变桨轴承价格下降:偏航变桨轴承市场竞争较为激烈,公司为保市场份额,对偏航变桨轴承价格进行了一定幅度的下调。

盈利能力承压,2023Q1毛利率同比下降7.41pct2023年一季度公司销售毛利率27.01％,同比下降7.41pct,环比提升3.92pct;销售净利率9.61％,同比下降6.08pct,环比提升11.67pct。盈利能力同比下滑主要系1)偏航变桨轴承产品价格下降2)高毛利率主轴轴承出货量下降。2023年一季度期间费用率约12.57％,同比提升1.98pct。其中,销售、管理、财务、研发费用率分别0.27％、3.28％、2.81％、6.21％,同比变动-0.01、+1.47、-1.23、+1.75pct,研发、管理费用率显著提升,主要系公司加大对新产品(调心滚子/单列圆锥主轴轴承、齿轮箱轴承)的研发投入以及人员布局,我们预计2023Q2风电吊装进度提速,下游需求提升,叠加2023年下半年公司产能释放,盈利能力有望进入回升通道。

风电行业高景气+国产替代,叠加公司产能释放,公司长期业绩可期1)风电行业高景气:①短期来看,2023年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测,2023年中国风电新增装机规模将达到70-80GW,同比增长40％-60％。②长期来看,"十四五"期间风电新增装机量有望超预期,预计"十四五"风电年均新增装机量可达64GW,2022-2025年新增装机CAGR约20％。2)国产替代:风电轴承作为风机核心零部件,具备高技术壁垒、高附加值等特点,是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行,国内风电轴承技术不断突破,主轴轴承国产替代进程加速,齿轮箱轴承国产替代提上日程。3)产能释放:随着子公司圣久锻件技改完成,调心滚子、单列圆锥主轴轴承以及大兆瓦偏航变桨轴承产能释放,2023年公司业绩有望拐点向上。此外,2022年发行可转债前瞻性布局齿轮箱轴承,完善产品矩阵,进一步提升公司核心竞争力,公司长期业绩可期。

盈利预测与估值预计2023-2025年净利润分别约5.3、8.2、9.9亿元,同比增长68％、54％、21％,对应PE26、17、14倍,维持"买入"评级。

风险提示:1)产能释放不及预期;2)竞争格局恶化风险;3)原材料价格风险。