用友网络发布2022年新一轮股权激励。公司于2022年5月30日万发布公告，发布2022年股权激励计划，拟授予合计355.5万股，占总股本比例0.103%，授予对象包括高级副总裁张纪雄、核心骨干员工386人。

股权激励解锁条件与前几轮一致，绑定核心高管。用友本轮股权激励的解锁目标为以2019年“云+软件”营收为基数，2022、2023年营收同比增速分别达到30%、40%，与前几轮股权激励的目标保持一致。公司本轮激励的看点在于激励对象，主要高管为高级副总裁张纪雄一人，以及核心骨干员工386人。随着公司大型企业、中型企业、小型企业分层战略逐步推进，相应也做出一定的战略和人事调整，通过股权激励的方式将新任高管与公司方向绑定，有利于相应业务线的不断突破。

期待新产品开拓市场，云转型进入关键阶段。回顾2021年用友的云转型成果，订阅业务实现高质量的发展：ARR达到16.5亿元，较21H1实现98%的增长;云订阅合同负债8.5亿元，同比增长79%。高质量的云转型才是Saas模式能够成功的关键，公司在21年加大订阅收入的考核，订阅收入占比提升的背景下整体云收入仍有同比增速55%。展望2022年，战略级产品YonBIP在定增助力下有望进一步完成版本更迭;2021年新发布的产品U9C发力专精特新制造业市场，为公司打开了中型企业的市场空间;聚焦中小企业的畅捷通进一步发力，订阅收入全面推广。2022年是用友云转型的关键年份，保持高速且高质量的云收入增长，三大层次业务线齐发力，疫情得到控制，紧抓数字化与国产化机遇。随着上海、北京等城市陆续宣布疫情管控成果，2022年4月份以来的疫情影响有望逐渐消退，而参考2020年的情况，三季度计算机行业有望迎来赶工潮。对于用友来说，2022年确立的数字经济主线，以及不断出台的推动国产软件做大做强政策，都利好公司的订单开拓，公司有望在数字化、国产化、云化三浪叠加的推动下顺利实现云转型，成长为中国领先的Saas龙头。

投资建议：预计公司22-24年营收分别为110.08、137.69、165.99亿元，22-24年实现归母净利润分别为6.45、9.65、12.88亿元，当前市值对应22/23/24年PS为6/5/4倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者，当前的PS倍数显著低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。

风险提示：经济下行压力加大致企业IT支出下滑;行业竞争加剧致毛利率下滑;重磅产品YonBIP研发推广进度不及预期。