一.油价向下，能源股向上
(资料图片仅供参考)
今年下半年以来，在全球原油需求转弱的预期影响下，国际油价不断下跌，WTI原油价格自120美元/桶的高位跌破每桶75美元，布油价格同样跌至85美元/桶附近。
至此国际油价自今年3月的高点已累计下滑逾30%，回吐了俄乌冲突爆发以来的所有涨幅。
与此同时，一直以来同油价亦步亦趋的能源板块却走出截然相反的行情，下半年至今标普500能源板块逆势上涨近27%，今年以来的累计涨幅更是逼近67%，成为表现最好的子板块。
权重股中，埃克森美孚（+93%）、雪佛龙（+63%）、康菲石油（+86%）、西方石油（+147%）的股价在今年相继创下历史新高。
二.赚钱是硬道理
今年美国能源企业的盈利就不用说了，背靠飙涨的油气价格迎来了史上最赚钱的一年。
在刚刚过去的财报季中，根据FactSet数据，三季度标普500指数成分股公司盈利同比增长2.2%，为2020年三季度（-5.7%）以来的最低增长。能源行业是三季度盈利增长的最大贡献来源，如果剔除能源板块，标普500的盈利将同比下降5.3%。
主要公司中，埃克森美孚三季度净利润达到了创纪录的196.6亿美元，几乎是去年同期67.5 亿美元的三倍，今年前三季度净利润近430亿美元，较去年同期增长203%。
雪佛龙三季度盈利112亿美元，同比增长84%，前三季度盈利291亿美元，同比增长175%。
对于美国油气生产商而言，即便是现在油价跌至80美元/桶也是完全可以接受的。根据达拉斯联储的能源调查，在美国各地区，钻探一口新井并从中获利的平均盈亏平衡油价在每桶48美元到每桶69美元不等。
图∶2022年根据美国选定油田的油井状况，油气生产商保持盈利所需的WTI平均价格（美元/桶）
落到各石油公司头上，盈亏平衡价格还会由于油井所有权、开采形式、生产经营成本的不同而略有差异。
埃克森美孚曾表示，其盈亏平衡油价已降至41美元，即便是未来布油价格跌至35美元/桶，公司未来6年新的投资计划仍将获得超过10%的回报。
尽管分析师出于对经济衰退的担忧，一直在下调美股的盈利预期，最新数据显示，分析师预计四季度美股盈利将同比下降2.1%，但在所有11个行业中，能源板块仍将成为最靓的仔，盈利预期被上调至68.8%。
盈利增长的同时，油气公司账上的现金流也是史无前例的丰厚，截至今年二季度，美国能源公司账上的运营现金总额达到2030亿美元，为过去五年的最高水平。
三.不要增产，要回馈股东
尽管坐拥丰厚的现金，但油气公司在资本支出方面反倒是变得越来越自律。
过去，对于美国页岩油厂商而言，油价是决定其是否增产的核心驱动，油价上涨时急于通过增产来释放业绩。但这一次即便是在油价站上120美元时，大型能源公司也抑制住了增产的冲动。
据EIA统计，去年三季度美国47家上市石油公司的再投资比率（油气资本支出与运营现金流比值）创下历史新低（41%），为1995年以来的最低水平，过去该比率始终维持在100%以上。
相反，油气厂商优先选择修复资产负债表，并且降低运营成本，这意味着即使油价波动，他们也可以获得足够的安全垫。2021年前三季度，美国47家油气厂商共计偿还了150亿美元的债务，将其长期债务降至2012年以来的最低水平。
越来越多的企业将重心放在了向投资者返还现金上，过去两个季度油气企业用于股东分配（包括股息和回购）的现金占总运营现金流的比重达到30%以上，在大流行前占比保持在22%的水平。
今年前三季度美股上市公司公告的回购计划锐减，尤其是科技和金融这两大回购主力的“哑火”，将导致美股未来的回购步伐放缓。
但能源行业在股票回购上依然底气十足，二季度能源行业的回购规模占比从一季度的3%升至二季度的6.1%，其中埃克森美孚一跃成为二季度回购规模第六大的企业，金额为39.2亿美元，去年同期可是一股都没有买。
在最近的财报电话会上，埃克森美孚表示，将维持其300亿美元的股票回购计划至2023 年。雪佛龙也将其年度股票回购指引区间的上限从100亿美元上调至150亿美元，此前5月曾将指引区间从50美元上调至100亿美元。
股息方面，更是一如既往的阔绰。一直以来能源板块的股息收益率就要高于标普的平均水平，二季度数据显示，能源板块的平均股息率为3.79%，而标普500的平均水平为1.7%。
像先锋自然资源（Pioneer Natural Resources）、戴文能源（Devon Energy）等大型能源公司的股息收益率甚至可以达到8%或9%。
能源公司创纪录的业绩推动了股息和回购规模的增长，也起到了提升股价的作用，稳定的现金流在当下充满不确定性的美股市场上显得难能可贵，使得能源股“脱钩”油价，走出独立行情。
今年股神大举加仓西方石油、雪佛龙，或许也是看到了能源股穿越周期的潜力。
四.传统能源价值重估
今年道指罕见跑赢纳指，一方面是以FAANG为代表的科技股表现拉胯，另一方面也反映了"旧经济"的崛起。
近年来气候和环境问题日渐凸显，在碳中和目标的推动下，全球都在向低碳、清洁、可持续的清洁能源转型，加码布局光伏、风电、生物燃料等新能源建设，相应的传统能源投资则是受到了全方面的限制。
但在疫情爆发后，受到经济复苏提振，能源需求快速反弹，然而“看天吃饭”的风光水电却在关键时刻掉链子。
以风电为例，2021年在风电占比超过20%的英国和德国均遭遇了风速不佳的状况，2021年全欧盟风力发电量下降8.9%，作为参照2019年和2020年风力发电量增速分别达到46.6%和30.2%。
又贵、又不稳定的新能源没能满足传统能源产能缩减带来的缺口，造成了全球范围的能源短缺，煤炭、原油、天然气三大化石能源又重新被推上舞台中央。
从价格来看，130美元/桶的原油、450美元/吨的动力煤、200欧元/兆瓦时的天然气，传统能源价格不断刷新着历史。
尽管大家都在涨，但从发电成本来看，煤炭发电成本仅为天然气发电成本的一半，在能源安全的指引下，全球转而拥抱更稳定、可靠且便宜的传统能源。
2021年全球59%的电力需求增长是依靠煤电补足的，到了2022年，截至1-8月的数据，每天增长1%，天然气发电增长1.6%，石油发电增长14%，新能源却被"抛弃"。
根据标普统计的数据，尽管过去六个月能源股势如破竹，科技股大幅跑输，但从权重来看，能源股依旧仅占整个市场的很小一部分，约4.4%，而科技股的权重仍高达28%，能源板块要迎头赶上还有很长的路要走。
