光大证券股份有限公司王一峰近期对长沙银行进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：营收盈利维持高增，资产结构持续优化》，本报告对长沙银行给出买入评级，当前股价为6.49元。

【资料图】

长沙银行(601577)

要点

事件：10月28日，长沙银行发布2022三季度报告，实现营业收入172.9亿，同比增长10.2%，实现归母净利润53.5亿，同比增长6.2%。年化加权平均净资产收益率为13.89%，同比下降1.24pct。

点评：

营收盈利增速双升。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.2%、8.8%、6.2%，较上半年分别提升1.5、1.5、3.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为8.9%、14.4%，较上半年分别提升2、0.1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速25.7、9.7pct；从边际变化看，公司营收、盈利增速均走高，主要受息差负向拖累明显收窄影响。信贷投放提速，资产结构优化。22Q3末，公司总资产同比增速为11.7%，较2Q末下降1.6pct，3Q单季新增资产投放187亿，同比少增87亿。3Q单季新增资产结构中，贷款新增208亿，同比多增137亿，贷款增速较2Q末提升3.5pct至19.8%；非信贷类资产则减少21亿，同比少增224亿。整体来看，公司3Q信贷投放明显提速，信贷投放拉动资产端扩张明显，这一方面有21Q3低基数原因，2018~2020年Q3单季新增贷款平均规模在170亿左右，而21Q3仅新增71亿；另一方面，排除低基数因素影响，公司今年三季度信贷增量亦明显高于历史同期，在当前信贷需求偏弱背景下实属难能可贵。信贷投放提速带来的是资产结构趋于改善，公司3Q末贷款占生息资产的比重达48.1%，较2Q末提升1.3pct。

往后看，公司前三季度新增贷款投放542亿，结合公司前期给定全年新增600亿的贷款投放目标来看，前三季度已完成90%左右，预计公司4Q完成全年投放目标问题不大。且考虑到3Q基建、房地产政策渐次加码，甚至不排除有超预期可能。参考公司历史4Q贷款增量，年末信贷同比增速有望高于2021年17.3%的水平。信贷高增带动存款保持较好增长。截至3Q末，公司总负债同比增速为11.9%，较2Q末下降1.7pct。其中，存款同比增速为15.8%，较2Q末提升2.3pct，单季新增存款193亿，同比多增119亿，市场类负债则减少24亿，同比少增211亿。在存款派生机制作用下，信贷高增带动存款保持较好增长，存款在负债结构中占比亦有所提升。3Q末存款占计息负债的比重为69.5%，较2Q末提升1pct。

3Q息差料大体稳定，存款挂牌利率下调有望对4Q息差走势形成支撑。考虑到公司3Q单季净利息收入环比增速为7.8%，远高于总资产2.2%的增速水平，高收益资产多增预计将改善公司3Q净息差水平，使其大体稳定甚至略有改善。经测算，公司前三季度息差为2.39%，较1H22小幅提升。展望4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9月21日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率，主要涉及储蓄存款，单位存款并未做调整。其中，活期存款挂牌利率下调4bp，定期存款利率下调幅度在5–10bp之间，整体幅度不大。存款挂牌利率下调有助于部分缓释息差收窄压力，但考虑到对公存款并未做调整，调降幅度业相对偏低，预计负债成本改善节奏或相对后置，存款挂牌利率调整所释放红利相对偏弱。

净手续费及佣金延续上半年强势表现。公司前三季度非息收入同比增长14.4%至41.7亿，增速较上半年提升0.1pct。从非息收入结构来看，前三季度净手续费及佣金收入同比增长33.6%至10.5亿，增速较上半年提升4pct。公司近年来持续推动财富管理业务发展，预计广义理财业务保持较好增长；净其他非息收入同比增长9.1%至31.2亿，投资收益（YoY+31.3%）驱动净其他非息趋稳。前三季度，公司非息收入占比为24.1%，较上半年下降0.7pct，收入结构大体稳定。

资产质量持续向好，风险抵补能力进一步增强。截至3Q末，长沙银行不良贷款率较2Q末下降2bp至1.16%，关注率较2Q末下降4bp至1.51%，公司资产质量持续向好。从拨备水平来看，公司前三季度减值损失/平均总资产为0.89%，较上半年提升2bp；拨贷比较2Q末提升3bp至3.6%，拨备覆盖率较2Q末提升8.1pct至309.9%。公司3Q拨备计提力度有所提升，风险抵补能力进一步增强。

各级资本充足率有所提升。22Q3末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.49%/10.58%/13.2%，较2Q末分别提升0.12/0.09/0.05pct；风险加权资产同比增速为14.3%，增速较2Q末提升2.6pct。盈利提速叠加分红的季节性因素消退，公司各级资本充足率有所提升。

盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，3Q在信贷需求较弱的背景下实现贷款增速的逆势提升，全年贷款投放有望超出年初预算目标；定价方面，存款挂牌利率下调有望对4Q息差走势形成部分支撑。公司2021年县域覆盖率达92%，预计2022年达到100%，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间。同时，公司持续深化零售转型战略实施，财富客户AUM保持较快增长，理财业务对中收形成有力提振，零售业务有望成为公司又一增长曲线。考虑到当前经济恢复基础仍不牢固，行业有效融资需求偏弱，下调公司2022-2024年EPS预测为1.68（下调4.4%）/1.80（下调8.1%）/1.92（下调10.7%）元，当前股价对应PB估值分别为0.46/0.41/0.37倍，对应PE估值分别为3.70/3.46/3.24倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券孙婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利70.96亿，根据现价换算的预测PE为3.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长沙银行（601577）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。该股好公司指标3.5星，好价格指标4.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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