业绩符合预期，维持“增持”评级。丽珠集团2022Q1-3实现营收94.88亿元，同比增长1.3%，归母净利润15.07亿元，同比增长3.7%，扣非后归母净15.09亿元，同比增长12.2%。Q3单季营收31.86亿元，同比增长1.7%，归母净利润4.89亿元，同比增长25.4%，扣非后归母净4.63亿元，同比增长9.0%，Q3单季毛利率66.08%(+0.49pct)，净利率13.90%(+9pct)，业绩平稳增长。考虑到疫情影响，及重点产品艾普进医保降价后放量低于预期，下调2022-2024年EPS为1.96/2.22/2.59元(原为2.20/2.56/2.96元)，维持目标价48.03元，对应2023PE22X，维持增持评级。

疫情扰动下平稳增长，V-01获得国内序贯加强针紧急授权。分业务板块来看：①化学制剂Q1-3收入55.72亿元(-3.4%)，Q3收入18.98亿元(-6.8%)，其中占比较高的消化道和促性激素Q3单季收入分别为8.65亿(-17.9%)、7.48亿(+4.0%)，预计艾普医保降价的影响延续;②原料药及中间体收入24.99亿元(+16.0%)，Q3收入7.70亿元(+11.2%);③中药收入8.30亿元(+0.9%)，Q3收入3.40亿元(+59.9%);④诊断试剂及设备收入5.02亿元(-9.1%)，Q3收入1.56亿元(-3.4%)。此外，公司新冠疫苗V-01于2022.9在我国纳入序贯加强免疫紧急使用，同月完成首诊接种，目前海外多国EUA注册材料也已递交。

股权激励给予稳健增长指引，拟回购A股以减少注册资本。公司推出股权激励计划，拟向1034名激励对象授予2000万份股票期权(占总股本2.14%)，考核基数为2021年净利润，考核目标为2022-2024年复合增速不低于15%，彰显公司对稳健增长的信心。此外，公司将以集中竞价方式回购A股，回购总金额为4亿-8亿，回购价格不超过人民币40.00元/股，以用于注销减少注册资本。

催化剂：疫苗加强针放量及出海进展，微球等新产品获批。

风险提示：原料药价格波动风险;新药研发不确定性风险。