作者 | 美股研习社

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近一个多月市场波动非常大，连巨头财报都出现了暴涨暴跌的情况，以至于不少离谱的事相比都显得平常，没有被太多关注，其中一个无疑是Robinhood。

Robinhood 1月28日盘中走势

1月28日Robinhood发布季度业绩，营收3.63亿美元，同比增长14%，低于预期值3.709亿美元；每股盈利EPS -0.49美元，也不及预期的-0.45美元，可以说是标准的double miss。开盘的走势（大幅低开-12%）反映了这份糟糕财报，但是离奇的事情很快出现了——股价一路震荡向上，尾盘竟收涨10%！

这还不算完，接下来的股价又连着两天大幅拉涨，从最低10美元拉升至最高14.74美元，这场面让多年的老玩家都不禁惊呆了。那么背后到底是发生了什么呢？关键在ARK基金（木头姐）的重金加仓。

1月28日当天，Ark就买入了大约245万股Robinhood的股票，其中ARKK买入195万股，ARKW买入23万股，ARKF买入26万股。据资料显示，自去年10月以来，ARK基本上每个星期都扫货Robinhood，越跌越买，越买越跌。

可以看到过去6个月Robinhood股价跌幅高达80%，这基本是奔着毁灭去的。3季度财报后我们分析过，10月26日盘后Robinhood占ARK其旗下资金ARKK1.09%，ARKW 1.81%，以及ARKF 1.28%。那么截至目前的数据：占Arkk 1.96%，ARKW 2.22%，ARKF 4.36%，比例均是不断提升。

ARK对于Robinhood的押注可以说非常的执着（头铁）了，那么后者的基本面真的支撑得了这种押注吗？从财报来看，Robinhood基本面并没有好转，而且某些方面还在恶化。

首先看关键的用户增长数据。如上图，Robinhood开户数连续3个季度基本持平，在2000万出头；MAU从Q2开始环比一直在下降，从2130万大幅降至1730万。这意味着什么呢？拿最近的互联网公司来说吧，Meta MAU环比不增长，暴跌26%（当然也有其他因素，详见此前分析）；Netflix季度新增用户指引和预期相差比较大，也是暴跌20%+。

当然，Robinhood此前的跌幅可能已经Price in了这种预期，我们接着往下看：

从成本端来看，Q3营销成本4400万美元，相较于Q2的8700万基本减半，但也并没有改变用户不增长的事实，也就意味着这些钱基本是打了水漂。

对于互联网公司来说，不增长=鬼故事，跌多少都不见得是底。更何况从估值上来说，Robinhood目前滚动P/S约6.7x，怎么样也谈不上便宜。

运营成本大幅超过营收（Q4运营成本7.83亿vs营收3.63亿），短期内Robinhood仍看不到盈利的可能性。另外，近两个季度可以看到其中管理成本在大幅上升，主要是股权激励带来的影响。

那么Robinhood转机在哪呢？股市和B圈一齐上涨，交易量活跃，吸引更多散户进赌场，回到像20Q4-21Q2那样用户量和ARPU齐升的情况。从今年通胀、流动性紧缩，并且伴有黑天鹅的大环境来看，这个条件无疑很苛刻。

最后，还是一直以来的问题——PFOF（订单流收费）模式有较大隐患：Robinhood不收取交易手续费/佣金（免佣），但是以PFOF，也即订单流返点的模式向上游做市商收费。原理是将客户的订单信息打包给做市商，然后做市商将订单输入到自家算法后通过微调出价要价赚取利润，而部分利润会分给Robinhood。

目前相关政策并没有落地，Robinhood仍在与监管博弈，也就是说政策风险一直悬着。这里也重申此前的结论：这个时候想进场捞“便宜”筹码的可得小心了，在基本面差、风险高的情况下，往往没有便宜可言。（更多详见：财报解剖 | 暴雷的Robinhood，破碎的免佣梦）

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