◆日本央行多年來量寬，即使最終真的要退市縮表，也是很長期的部署。圖為日本銀行東京總部。路透社

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

這一兩周，當大家開始被聖誕新年假期的節日氣氛籠罩，而早於11月起的風險資產價格大反彈攻勢，陸續為投資者帶來扳平或起碼收窄虧損的粉飾窗櫥機會，不少人以為大局已定，貨幣政策方面卻有連番大動作。

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純粹以美聯儲提早於12月議息時放慢加息步伐至只有50點子來說，早已是寫在牆上，然而，接連的英倫銀行和歐洲央行都加息50點子，加幅本身不是重點，反而是歐洲央行行長的強硬表態，令人憂慮加息未已，大家對於明年減息的如意算盤，未必打得響。

擴孳息曲線調控範圍

最新發展是，日本央行又有大動作，擴大其孳息曲線調控的範圍，外界的解讀是加息和利率正常化的先兆，震撼市場，日圓大反彈，債息急升。

日本多年來面對經濟不景氣，近乎迷失四十年，一直以量寬渡過，經濟卻無甚起色，超低利率維持多年。如今有此舉動，很多人理解為新時代開始，雖然一開始的規模不大，但方向卻頗具象徵意義，為明年的資產配置增加新變數，尤其由多年以來套息交易帶來的拆倉壓力，包括大規模信用或債務相關的衍生工具。

量寬退市不急於一時

大家一聽到日本央行有動作，已經心領神會，將有大事發生，嚴陣以待，但另一方面，亦同樣清楚明白，日本央行此舉，不是馬上要有大動作，反而是為之後的部署去鋪路。畢竟，以日本央行多年來量寬，以至日本當地股市和債市相當比重，根本已盡入央行量寬的範圍當中，故此，即使最終真的要退市縮表，也不會是一時三刻的事，而是很長期的部署，否則，可以一下子出亂子。

大家都明白，萬一市場上，投資者一面倒擔心退市縮表，拋售資產的壓力可能甚大，人人爭相走避，最終什麼都做不好。作為理性決策，投資者亦深明央行的局限，投資者愈急於超前反映，反而日本央行大可以保留現有的政策，之前可以迷失幾十年，如今不在乎多個一兩年，甚至三五七年。

目前當局只是小幅測試市場水溫。猶如其表面所言，只是擴闊孳息曲線調控的區間，而下一步，大家順理成章可以想像的，便是加息，以至所謂利率正常化，一步一步來，急不得。

通脹難善罷 衰退無可免

長遠既然有此規劃，說明了最終全球由量寬退市，是大勢所趨，而利率以至通脹率回復較正常合理的水平，亦是大家可以預期的事。觀乎各地央行都有加息動作，由美聯儲到英倫銀行，以至歐洲日本，到如今日本變相加息鋪排，看來打擊通脹預期一事，不易善罷，最終一如外界預期，在2023年有可能出現衰退，是幾乎無可避免的了。

部署上，美匯指數由高位回落，說明了其加息步伐放慢，別國卻不一定完全跟隨放慢，則之前的利率差距會收窄，明年押注美元相對各外幣走弱，已成大趨勢。（權益披露：本人涂國彬為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。