以下内容基于梁考永康编著的版本做出讨论，由于我尚未找原文校对以及认知水平限制，无法保证内容100%符合巴菲特原意，仅代表个人观点，敬请留意。

先简单介绍一下背景，本杰明·格雷厄姆在1949年发布了他的新书《聪明的投资者》，沃伦·巴菲特（后称巴菲特）于1951年在哥伦比亚商学院获得硕士学位。

首先看看巴菲特合伙公司以来的业绩参考目标：道琼斯工业平均指数，在1956至1960年的走势，尽管1957年有下跌，但是总体还是持续上涨。

(资料图片)

图/macrotrend,doc-jones 1954-1960

1956年

这一年，巴菲特26岁，师从格雷厄姆并且在他手下工作过两年。有限合伙的契约成立，有限合伙人（LP）投入105000美元。我查了一下，在1956年100美元的考虑通胀的购买力相当于今天的1095.63美元。

巴菲特作为普通合伙人（GP）。

有一点可以关注。

每年按LP的账户余额支付4%的利息作为合伙公司的费用，所有的收益来自于投资回报。

商业模式很简单，募资然后投资赚取收益，收益按比例分成。

1957年

提及了选择股票的理念，寻找严重低估的股票。巴菲特的投资组合主要分为两类，低估类和套利类，在1956年末比例大概是70:30，而今年调整为85:15。

套利类可以说是基于公司某些活动套利，今天的话讲就是事件驱动投资，例如出售，并购，清算，要约收购等活动。个人认为，要在金融业有一定人脉和工作经验才能做好这块投资，恰好这些巴菲特都有。

巴菲特认为当年股市整体价格高于内在价值，主要是蓝筹股估值过高。

我感受最深的是他在信中比较肯定的两只股票的投资，显示了他的学识和信心。「这两只股票大概需要三到五年时间实现利润，但现在看来，它们都风险极低，而且可以实现很高的年化收益率。」

这段说明也十分符合本杰明·格雷厄姆的捡烟蒂投资方法。

另外一点是他对这类低估股票盈利状态的预期，大盘大幅上涨，这部分投资会落后于市场涨幅。在熊市里他的目标是高于大盘水平。他也宣布了目标，长期每年领先于指数（道琼斯工业平均指数，简称道指）10%的收益率。

类似的话他在后面几年的合伙人的信会反复提及，反映了他对这类低估投资的判断，也符合日常投资的体验，在牛市多数股都会上涨，但是小盘股往往涨势更加惊人，蓝筹股涨幅只能跟随平均水平，不过这点已经满足巴菲特的长期目标。

参考文章

【1】Inflation，https://www.in2013dollars.com/us/inflation/1956

【2】https://en.wikipedia.org/wiki/Warren_Buffett#Early_business_career

【3】https://www.businessinsider.com/lessons-warren-buffett-learned-from-benjamin-graham-2015-5