锦欣生殖（1951.HK）：利空出尽，政策频传利好，全球需求复苏正当时天天快看

2023年3月30日，锦欣生殖公布2022年度财报，并于次日召开年度业绩发布会，和市场分享了2022年业绩，未来业务的预期，以及行业展望。

利空出尽，业绩反弹确定性强

在刚刚披露的年报数据中，2022年锦欣生殖总收入23.65亿元，同比增长28.6%。受到非控股投资公允价值变动以及疫情形势严峻等多项影响，公司归母净利润1.21亿元，经调整后归母净利润2.77亿元，现金余额13.30亿元。

拆解公司此次净利润下滑来看，除疫情对业务的影响之外，一次性或非经常性费用带来的亏损影响较大，包括少数股权投资的资产处置，公允价值的变动，武汉锦欣医院1月-8月经营中断带来的影响，以及美国业务重组导致的亏损。

(资料图片仅供参考)

根据管理层业绩发布会论述，一季度业务复苏明显，后疫情后的业务反弹具有较强的趋势。武汉及昆明等新医院将爬坡增长；另外，随着国际业务复苏，美国海外业务业绩贡献确定性很强。

值得注意的是，即使面对疫情反复，公司凭借拥有全国非常稀缺的妇女及儿童三甲医院资源，在疫情中展现韧性，妇儿板块超额完成业绩承诺，贡献净利润达到1.33亿元。

政策春风下，全球需求复苏正当时

对于国内最大的民营辅助生殖企业锦欣生殖而言，未来看点在哪里？笔者认为，“人口新格局下政策扶持+疫情放开后需求修复”将成为辅助生殖领域迎来的新机遇。

一方面，从行业层面来看，疫情结束后需求修复，锦欣生殖正迎来新发展机遇。

随着疫情阴霾已逐步消退，医疗就诊需求正加速释放。根据IQVIA数据显示，在2023年1月，门诊和住院患者量都已经恢复到了2021年底（奥密克戎爆发之前）大约90%的水平，是自2022年5月开始追踪医院患者量以来的最高水平。对于辅助生殖领域的龙头而言，更是如此。

在国内业务上，面对挑战展现强大“韧性”，完成战略调整工作蓄势待发。在成都地区，2023年1月，公司获取分子及遗传资质，为后续巩固遗传及基因领域战略位置奠定基础。在深圳地区，深圳完成新物业搬迁前期准备，新物业完成竣工，预计2024年一季度正式投入使用，有望成为整个大湾区最具服务能力的辅助生殖专科医院，并与香港地区形成强链接。在西南地区，2022年完成云南两家医院绝对控股，新医院蓄势待发有望成为业绩增长新动力。

在国际业务上，前期积压需求有望得到持续修复，向上“弹性”足。疫情前锦欣生殖在美国业务上为亚洲、澳洲等多个地区用户提供服务。伴随着疫情防控常态化，海外相关业务的恢复将为国际业务带来实质增量。根据公司报告，2021年拓展的中国香港业务，已经正式提升至战略高度。伴随着中港互联、冻卵等新医疗服务需求提升，公司有望获得先发优势。

图表一：锦欣生殖未来五年增长路径

数据来源：公司投资者演示材料，格隆汇整理

另一方面，从政策层面上来看，在人口新格局下，多项重磅政策利好辅助生殖领域。

人口问题已经成为不可忽视的问题，如何提高辅助生殖的可及性成为政策一直以来关注的焦点。对比全球众多发达及高度发展经济体发展状况来看，在低出生率国家，辅助生殖周期数无一例外的保持持续增长姿态，成为长坡厚雪的经典黄金赛道。

图表二：在低出生率国家，辅助生殖周期数持续增长

数据来源：公司投资者演示材料，格隆汇整理

反观国内市场，从政策导向来看，如今顶层设计已经在纳入医保、扩大冻卵人群、规范监管等方面做努力，辅助生殖行业渗透率有望持续提升。

2023年2月，国家医保局曾答复，将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围，并鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。

2023年3月，国家卫健委有关部门正组织征求专家关于放开单身女性冻卵的意见。根据公开资料数据显示，中国大龄未婚女性高达3800万人。而根据育娲人口数据统计显示，国内超过6成女性希望通过冻卵保存生育能力，30-34岁意愿最高；高学历意愿更高。

对标海外情况而言，冻卵市场空间广阔。根据公司业绩发布会披露，在美国地区，2014-2020年冻卵业务年复合增长18.5%，是周期增长的2.3倍。可以看到，一旦针对单身女性冻卵政策“松绑”，将有望打开辅助生殖行业增长天花板。

目前，锦欣生殖已经在中国香港地区进行单身女性冻卵业务探索。公司将生命周期价值链不断延伸，从冻卵消费到多元化需求消费一站式服务，从而满足客户3-5年生育前健康管理需求。

此外，近期国家卫健委重磅发声，对辅助生殖进行监督抽查。西南证券指出，严监管主要影响辅助生殖中小非合规机构，市场份额有望加速向规范性龙头企业集中。

而锦欣生殖作为中美辅助生殖市场的行业龙头，在其国内外布局城市或地区均处于领先地位，并且正在通过提高临床质量，IVF成功率稳健提升。

目前，公司已经成为美国西海岸、四川省、深圳市辅助生殖排名第一，云南省民营辅助生殖医疗机构排名第一。2022年中国总部医院成功率55.6%，远超行业平均水平46%（数据来源：Frost&Sullivan）。其中，成都西囡地区2022年 IVF成功率提升0.74%，成都锦江生殖中心提升1%IVF成功率，深圳中山医院更是提升1.84%的IVF成功率。