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第二十六期：《资本回报·穿越资本周期的投资》（下）

(资料图片)

大家好，欢迎来到浙商基金为你读书，我是本期的分享人：杨立。今天继续为大家分享这部记载了马拉松资本投资方法与实践的著作——《资本回报·穿越资本周期的投资》。

为你读书

杨立

机构部

客户经理

马拉松资本认为，各行业普遍存在资本周期，从起初的高回报吸引投资者进入，到竞争加剧导致资本回报下降、投资者逐渐退出，再到供给侧规律运作下行业逐步整合、出清，资本回报再次上升，从而吸引投资者重新进入，这就形成了资本周期的完整闭环。

从这个规律出发，马拉松公司寻求在那些竞争减弱、资本被撤出以及由于投资者期望降低而具有非常诱人估值的行业进行投资。

那么，从资本周期的视角看，出现好的投资机会时，通常会有哪些信号给你提示呢？下面是《资本回报》当中提到的一些信号和提示要点：

1.竞争减少、参与者少，少数几个大型参与者实施所谓“价格纪律”。由于高水平的投资从长远来看往往不利于股东回报，因此马拉松资本寻求投资于进入壁垒阻碍投资而获得高回报的公司，或由于行业的低回报而导致投资下降的公司。

2.企业能够控制其节点。马拉松公司说：“持股越久可持续性越重要，因此我们总是专注于那些能够控制其节点的公司......对于那些对其终端控制较少的公司，我们侧重于行业的供给侧是否有迹象表明竞争在加剧。”

3.理性的管理层，往往投资较少。在面临选择投资两个具有相同盈利增长的公司时，马拉松公司会倾向于那个具有高资本回报和较好现金转化能力的公司。他们认为：“最好的管理者了解并寻求通过明智的再投资选择来改变其行业的资本周期。”

4.“或许最常见的成功企业的特征是对成本控制的重视”。马拉松公司说，对于公司的认识，主要与资本配置相关，并可以通过观察公司的广告、营销、研发支出、资本开支、债务水平、股票回购/发行、并购活动等来得到。

5.IPO和并购狂潮往往可以作为一个反向指标。马拉松公司说，在任何一个行业，大量IPO和高额并购活动的发生，一般都是在资本周期的末期。“通常并购活动在牛市的默契达到高潮，以高估值成交的交易引起了股东价值的毁灭。”

6.资本周期下行阶段的特征是行业的碎片化和新增的供给。资本周期分析的目的是早于市场发现这些变化。

与众多阐述价值投资理念的著作不同，本书是对大量实践的经验总结，更具实战意义，相信大家都能从中收获更直观的启发。关于本书的分享已经全部完成，感谢大家的收听与关注。

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