综合考虑业绩预期以及估值水平，食品饮料大众品投资建议如下：1）细分景气赛道/个股；2）逆势反转逻辑标的；3）低估值底部布局标的。

乳制品：估值底部区间，年内盈利能力提升确定性高。

【资料图】

2023H1乳制品行业需求弱复苏，Q2多数乳企液奶收入环比恢复至正增长、冷饮维持同比较快增长，奶粉及奶酪业务承压。今年以来奶价下跌超预期，参考2014年，奶价较快走低对于当年盈利提升较明显，看好在产品结构逐步改善、奶价下跌、竞争可控下，龙头乳企的盈利能力提升趋势。

调味品：景气度仍待恢复，关注盈利弹性释放。

调味品行业景气度仍在恢复过程中，B端关注餐饮行业景气度恢复，C端在去年高基数下短期压力相对明显。随着原材料价格逐步下行，预计行业的盈利改善趋势将逐步展现。板块投资重点关注：①个股改革成效；②盈利弹性。复合调味品短期C端承压，B端弹性抵消部分压力。

速冻行业：餐饮弹性兑现&商超承压，盈利持续稳健。

短期看，C端消费整体放缓，尤其是传统商超渠道，2023年2-5月商超速冻食品均下滑15%+，厂家加速布局社区生鲜超市、社区电商、电商、会员超市等渠道；2023年二季度B端市场在去年同期低基数下，仍表现出较大弹性。

零食：零食个股成长逻辑全年继续演绎。

消费承压背景下，量贩零食店、新型电商、会员超市店渠道仍将是零食行业主要的增量渠道。盐津铺子、甘源食品等供应链能力强、多品类的零食企业，积极主动拥抱量贩零食渠道、新型电商渠道获得逆势成长，同时甘源通过高端、创新的口味坚果布局会员超市店实现了产品性价比和高端差异化的双轮驱动增长。劲仔食品更多是爆品逻辑（定量装鱼干、鹌鹑蛋、魔芋）+渠道现代化（电商渠道+KABC超渠道渗透）逻辑。

轻餐饮连锁：拓店符合预期，成本压制盈利。

门店端，行业整体仍然延续较快拓店速度，2023H1绝味食品、周黑鸭、巴比食品新开店分别超1000、500、600家。单店端，2023Q2单店仍处恢复过程中，考虑门店结构，报表端单店预期仍有明显缺口。盈利端，考虑短期鸭副价格高位以及猪肉等原材料价格影响，绝味食品、周黑鸭、巴比食品盈利能力仍有压力。

其他：

1）烘焙板块：整体需求仍处于恢复过程中，短期销售增速仍有压力。

2）保健品：短期保健品需求韧性较强，长期人口结构变动利好保健品需求稳步释放。

3）软饮。

风险因素：

消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

本文节选自中信证券研究部已于2023年7月6日发布的《大众品丨中报前瞻：守望底部价值，期待复苏延续》报告，具体分析内容(包括相关风险提示等》请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：薛缘 食品饮料首席分析师 S1010514080007；顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002；汤学章 食品饮料分析师 S1010520090006