热点：世界经济晴雨表的伦敦铜价跌落至近两年来低位，市场对欧美地区衰退预期不断增强，结合中国6月通胀数据，后续投资机会在哪？

解读：

从历史现象，在大宗商品处于上涨阶段，和经济出现预期下行时，铜价几乎先行于原油价格，带动金属商品价格的回落。此次也不例外，如金属、农产品与能源相关的大宗商品价格均从高点回落超20%。这背后的原因主要为市场对于经济衰退的预期升温。作为欧元区经济两大火车头之一的法国6月服务业PMI向下修正，原以服务业作为欧洲经济支撑的因素有所松动。另外，亚特兰大联储预测美国第二季度GDP同比下降2.1%，在一定程度表明货币正常化对经济的冲击。正说明美联储激进加息后，市场已从对通胀的担忧，转向至对经济衰退的隐忧。

(资料图)

数据来源：iFinD

大宗商品价格回落将利好制造业大国，中国6月通胀数据表现温和，CPI同比有所回升，低基数与翘尾因素，环比增速持平。结构上，食品项目主要以猪肉同比降幅收窄，猪肉6月下半旬价格涨幅超10%，考虑养殖户存在压栏的惜售心理现象，预计后续猪价进一步上涨空间有限。非食品项目主要由能源推动，服务相关的旅游同比增速明显，表现防控政策优化、叠加出行高峰期、线下场景恢复，线下消费需求逐步增加。同时6月核心CPI同比和环比均回升0.1%，表现出内需修复。另外，PPI同比延续收窄，其中生产资料延续回升，生活资料延续5月回升态势，表明在需求带动下，下游的议价能力边际改善，PPI与CPI剪刀差进一步收窄，成本下降与下游需求增加有利于企业盈利空间。

总的来看，有色金属等上游原材料价格回落将有利于制造业大国，叠加内部保产业链等政策持续推进，成本传导将为中下游行业开阔发展空间。值得注意的是，虽然CPI同比较年初已有明显抬升，但部分扰动因素仍需防范，预计物价保持温和上涨的态势延续，对货币政策取向造成影响的可能性较小。对于投资者而言，在面对上游企业乐观半年报的同时，更应思考股价与预期的关系，有助于未来的投资机会。

热点：欧洲、日本、韩国纷纷宣布重启核电站，甚至德国向煤电伸出橄榄枝，其中蕴含什么动机？另外，美元指数一度创20年新高，投资者该如何看待后续走势？

解读：

当前，欧洲提前储备能源、日本夏季用电需求上升、能源贸易结构重塑进一步加剧供需之间的失衡，能源价格波动更成为高通胀推手。以欧洲为例，天然气供给端扰动因素不断，前有俄罗斯天然气管道检修，后有挪威石油工人罢工，同时英国释放出“自保”信号，天然气供给端收缩将对补充冬季天然气库存量造成影响。目前欧盟的天然气储存容量仅在59.43%，距离80%的目标仍有差距。值得注意的是，今年以来，欧洲CPI中能源项目贡献度维持在最高位，激进的清洁能源政策使得欧洲尝得“苦果”，能源安全关注度不断提升，重新开放煤电、核电，将使得供能多元化，能在一定程度上避免因单一能源飙升所带来的通胀压力。

另外，6月FOMC会议纪要承认未来经济增长下行风险增加，但通胀利率仍高于联储目标利率的情况下，仍以“遏制通胀”为主要目标。然而，美联储激进加息的必要性与空间似乎已经不大。一方面，从十年期美债收益率隐含通胀预期已从2.98%回落至2.37%，通胀预期已得到一定控制。另一方面，6月密歇根大学消费者信心指数续创历史新低，美国商品主动去库存压力进一步累积。再者，美国房地产市场已开始降温，销售数量下跌影响正向价格传导，此前保持韧性的新建住房销售价格出现下滑，居民住房成本高企有望得到缓解。此外，美部分科技公司裁员或冻结招聘，近期2年期与10年期美债收益率再次倒挂，均预示对于美国经济衰退风险预期增强。如此一来，美联储进一步激进加息可能性较小，纵使7月如预期般的加息3码，后续调整加息步伐可能性逐步增强。严重的苦果还是归因经济上行的通胀误判，而又在回落时以过激的行径欲弥补误判的过失。

数据来源:iFinD

总的来看，欧洲在能源问题困扰下面临高通胀风险，但受限于部分成员国无法承受借贷成本上升，将对货币政策转向形成制约。此外，美联储激进加息预期逐步减弱，或成为扰动欧央行决策因素。决策上，在美元指数中权重较大的欧元和日元均未有紧缩动作的情况下，初期形成美元被动式升值，但是通胀预期降温与加息预期减弱，会是抑制美元指数强势向上发展的变数，而跌深的大宗商品，或许悄然试图顽强向上抵抗。面对复杂因素，核心的判断力，依旧在抗通胀债券TIPS实际利率的波动，将是助力美元指数强势的最佳要件。

本文仅记载杨博光（执业证号：S0340619060008）的观点与心得，不代表所任职机构的立场，未经许可任何人不得以任何形式转载。所发布的观点和陈述不构成对任何人或任何组织的投资建议，投资者不应以此取代自己的独立判断。投资有风险，入市需谨慎。