编者按
3月，上市公司财报季再度来临，身处社会、经济、行业变局之中的各家保险公司，将陆续向投资者奉上2021年的成绩单。值此机会，保契将以资本市场折射出的企业投资价值维度，报以尽可能客观的视角来扫描这些成绩单，为投资者最大化还原保险巨头们经营的真实面貌。
3月18日中午，中国平安（601318.SH，02318.HK）召2021年业绩线上发布会。发布会前夕，公司发布了2021年年报。发布会举行前，无论中国内地还是香港股市，中国平安股价都波澜不惊。发布会开始后，两地市场反应热烈，公司股价也大幅拉升。截至当日收盘，中国平安A股涨幅5.34%，H股涨幅4.57%。
毋庸讳言，2021年外部环境复杂严峻，中国平安经营遭遇了诸多挑战。不过，得益于综合金融深度布局，加速数字化转型以及寿险为主的改革，公司还是收获了一张来之不易的成绩单。而公司核心管理层在业绩发布会上的表态，无疑进一步提振了市场各方的信心。对此，国信证券认为，中国平安基本面有望见底回升；光大证券也表示，公司渠道改革持续深化，NBV暂时承压，财险边际改善。
01
寿险改革阶段性成果显现
人均首年保费同比增长超22%
对于寿险行业来说，2021年是艰难的一年。这一点，已成为业内外共识。
具体而言，宏观经济和国内外形势复杂多变，新冠肺炎疫情影响依然持续，寿险行业面临来自市场、代理人队伍发展等多方面的挑战，转型已经成为行业共识。面对挑战，平安寿险先行实施改革，通过“渠道+产品”双轮驱动战略，推动代理人队伍结构优化和业务品质改善。
不过，任何改革都不可能一蹴而就。
在业绩发布会上，中国平安联席CEO姚波坦言，受到寿险行业周期性转型的影响，寿险行业整体发展模式出现瓶颈，客户的需求发生改变，人口红利、代理人红利等也受到影响。他说，“平安内部寿险改革成效在积极呈现，希望市场给予耐心和信心”。
中国平安股价当日午后的大涨，已经反映了市场投资者的主流态度。当然，这种反应主要代表了投资者对公司业务未来向好的信心，与此同时，市场自然也不会忽视公司保险主业特别是寿险及健康险业务目前依然承压的现实。
2021年，中国平安寿险及健康险业务的新业务价值378.98亿元，同比下降23.6%；若不考虑假设调整影响，新业务价值同比下降18.6%，主要受到储蓄型产品占比上升导致新业务价值率下滑，以及转型期间代理人数下滑的双重影响。不过，长期来看，公司代理人队伍结构正逐渐优化，为未来长期可持续发展奠定坚实基础。事实上，这一优化成果已经初步显现，2021年代理人渠道全年人均新业务价值超3.90万元，人均首年保费同比增长超22%。
对于中国平安寿险业务的未来，开源证券认为，公司为保险行业龙头，寿险改革有望更进一步，叠加综合金融优势显现，目前估值处于历史低位。
02
中国版联合健康初现雏形
超2.27亿个人客户63%使用医疗健康服务
近年来，在对寿险业务大刀阔斧改革的同时，中国平安另一个大动作，就是推动健康险业务发展。公开信息显示，平安正汲取多年深耕保险和医疗行业运营管理经验，深化战略升级，创新探索以 “HMO+家庭医生+O2O”为核心的集团管理式医疗模式。
业绩发布会上，在谈及“中国平安医疗健康生态圈进展”“如何实现中国版HMO”时，中国平安联席CEO陈心颖认为，关键看两点：一是要代表支付方，二是要整合好供应方。
陈心颖表示，在支付方这端，中国平安覆盖2.27亿个人客户，能代表支付方撬动市场，做好健康、医疗、养老的服务。在供应方这端，要通过线上线下整合医疗资源：通过平安好医生这个线上流量入口突破；加大整合线下资源。在这个过程中，北大医疗就扮演着线下医疗模式的角色。
保契注意到，平安医疗健康生态圈与金融主业协同效果逐步显现。
年报显示，在获客和客户留存方面，平安超2.27亿个人客户中有近63%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数达3.3个、客均AUM达4.0万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.0倍。
截至2021年12月末，平安智慧医疗累计服务187个城市、超4.5万家医疗机构；平安自有医生团队与外部签约医生的人数超4万人，合作医院数超1万家，合作健康管理机构数9.6万家，合作药店数达20.2万家。
安信证券认为，中国平安正探索以“HMO+家庭医生+O2O”为核心的集团管理式医疗模式。目前平安超2.27亿个人客户已有63%使用医疗健康服务，随着北大医疗资源整合，将有望极大促进健康险产品销售，突出产品差异化优势，提升客户粘性，致力于成为中国版联合健康。
03
产险表现好于预期
车险市场占有率上升0.5pct.至24.3%
在保险业务这个大板块里，平安产险业务品质保持良好，并持续优化。
年报显示，2021年，平安产险不断优化客群结构，加强风险筛选，整体综合成本率为98.0%，同比优化1.1个百分点；承保利润51.36亿元，同比增长145.7%。
其中，受车险综合改革、市场竞争激烈等因素影响，2021年平安产险车险业务原保险保费收入同比下降3.7%，但已逐步恢复增长，第四季度同比增长8.7%。受河南特大暴雨灾害影响，车险市场整体亏损。值得注意的是，面对当年夏天河南特大暴雨灾害，平安产险全力应对，切实践行“应赔尽赔、早赔快赔”号召，赔款总额超31亿元。
保契发现，为了助力汽车服务生态圈搭建，这一年，中国平安大力加强科技应用，实现数据驱动客户经营线上化。年报显示，“平安好车主”APP作为中国最大的用车服务APP，截至2021年12月末，注册用户数突破1.50亿，累计绑车车辆突破9500万；12月当月活跃用户数突破3700万。
与此同时，平安产险线上理赔服务持续领先，打造极致用户体验。平安产险在行业内首创车险理赔语音报案、IM互动报案；通过引入精准理赔决策引擎进行客户精准画像，为客户提供差异化理赔服务。2021年，平安产险家用车理赔案件中，“一键理赔”功能使用率达92.2%。
安信证券认为，中国平安车险表现好于预期，综合成本率显著改善。
这家知名券商研报称，受信保业务压缩及车险综改带来结构改善影响，2021年公司产险实现营运利润161.59亿元（YoY+0.2%），综合成本率为 98%（YoY-1.1pct.），其中费用率下滑7.6pct.，赔付率上升6.5pct.。其中车险保费收入1888亿元（YoY-3.7%），但车险市场占有率上升0.5pct.至24.3%，综合成本率持续优化，整体表现好于市场预期。此外，信保业务的压缩使得其综合成本率下滑19.8pct.至91.2%，有效助力优化产险综合成本率。
04
母公司营运利润同比增长6.1%
股东现金分红同比增长8.2%
纵观2021年的整体运营，保契发现，相对于负债端的承压，平安资产端似乎更可圈可点。
2021年，平安资产端最受人关注的动作是两次并购，一是以370.5-507.5亿元对价受让新方正集团51.1%-70.0%的股权，获得以北大国际医院为旗舰医院及十余家医疗机构组成的医疗服务体系；二是投资300多亿收购凯德旗下中国六个来福士资产组合（包括上海人广、上海长宁、北京、杭州、成都、宁波）项目的60%-70%股权。
业绩发布会上，中国平安首席投资执行官(拟任)邓斌表示，“目前公司在不动产领域的风险敞口可控，在合理区间。在不动产投资中，以长期收租为目的的不动产占比超过一半，因此不动产整体敞口风险可控，前景可期。”
财报显示，中国平安年末可投资资产3.92万亿元、同比+4.7%，现金及存款、债权类、股权类、其他类占比分别8.1%、71.7%、12.9%、7.3%。净投资收益1668.51亿元、同比+2.1%，净投资收益率4.6%、同比-0.5pct；总投资收益1440.86亿元、同比-27.8%，总投资收益率4.0%、同比-2.2pct，主因华夏幸福造成的投资资产减值损失。值得关注的是，公司资金投资组合近10年平均投资收益率高于5%的内含价值长期投资回报假设。
对此，邓斌在业绩发布会上表示，中国平安的投资资产配置是一个双哑铃组合。第一个哑铃的一端是大量的长久期利率债，这使得其资产负债久期差在过往十年之中明显收缩。“这个久期差到现在只有4年多一点，这在全国乃至全球都是属于一个领先位置。”在哑铃的另一端，是风险资产，包含不动产以及权益类资产。“在风险资产里面，我们又有一个小哑铃配置，一端是高分红的稳健型的价值型投资，另一端是追求增长型的投资。”
就整体营运而言，虽然曾踩雷华夏幸福，但2021年中国平安仍然交出了一份不错的答卷。
年报显示，2021年，公司实现归属于母公司股东的营运利润1,479.61亿元，同比增长6.1%；营运ROE达18.9%。同时，平安注重股东回报，向股东派发全年股息每股现金人民币2.38元，同比增长8.2%，持续提高现金分红。
东吴证券认为，“公司业绩基本符合市场和我们的预期，公司资产负债两端经营明显承压，但持续增长的分红彰显经营韧性。公司50~100亿元A股回购方案夯实市场信心（目前已完成39亿元），寿险改革曙光预计下半年可见。”
